Nowa perspektywa wyceny Ethereum: transformacja w globalne dobro publiczne

Pod koniec roku 2025, w ramach dyskusji zainicjowanej na oficjalnym profilu Ethereum w mediach społecznościowych X, analityk i inwestor William Mougayar przedstawił śmiałą tezę. Dotyczyła ona transformacji Ethereum w globalne dobro publiczne, stawiając je w jednym rzędzie z takimi fundamentami jak Internet czy system GPS. Według tej nowej koncepcji, tradycyjne wskaźniki, takie jak przepustowość transakcji czy wysokość opłat, przestają być adekwatne do mierzenia rzeczywistej wartości systemowej sieci. Mougayar argumentuje, że Ethereum funkcjonuje jako „protokół wartości”, co odróżnia go od Internetu, który jest „protokołem informacji”, choć oba pełnią rolę neutralnych warstw bazowych dla globalnej koordynacji działań.

Infrastrukturalna pozycja sieci została znacząco wzmocniona dzięki kolejnym innowacjom technologicznym. Mowa tu o hardforku Pectra, który wszedł w życie w maju 2025 roku, oraz o Fusaka, aktywowanym 3 grudnia 2025 roku. Szczególnie Fusaka przyniosła wymierne korzyści: limit gazu został podniesiony do 150 milionów, a średnie opłaty na drugiej warstwie (L2) spadły poniżej 0,02 USD. Efekt ten osiągnięto dzięki zwiększeniu przepustowości danych za pośrednictwem mechanizmu PeerDAS. Ta ewolucja dowodzi, że Ethereum nie tyle konkuruje z innymi blockchainami, ile staje do rywalizacji ze „status quo globalnej koordynacji”, czyli z dotychczasowymi, scentralizowanymi mechanizmami.

Aby rzetelnie wycenić tę nowo zdefiniowaną naturę publiczną, Mougayar zaproponował model składający się z trzech komponentów, który znacząco odbiega od powszechnie stosowanej kapitalizacji rynkowej. Pierwszy element to Wartość Przechwycona (Captured Value), obejmująca dotychczasowe, standardowe metryki. Na grudzień 2025 roku szacowano ją na poziomie od 0,6 do 0,9 biliona dolarów. Drugi filar to Wartość Strumieniowa (Flow Value), która mierzy roczną aktywność gospodarczą zależną od sieci. Ta wartość oscyluje między 300 miliardami a 3 bilionami dolarów rocznie, choć niektóre analizy sugerują, że uzależnione od sieci przepływy mogą przekraczać nawet 50 bilionów dolarów rocznie.

Najbardziej nowatorskim elementem tej wyceny jest „Nadwyżka Zaufania” (Trust Surplus). Komponent ten ma na celu ilościowe określenie korzyści ekonomicznych wynikających ze zredukowania tarć i ryzyka w globalnych operacjach gospodarczych. Szacuje się ją na kwotę od 150 do 600 miliardów dolarów. Koncepcja ta uwzględnia niematerialną wartość, jaką systemy infrastrukturalne dostarczają, zanim jeszcze rynki w pełni ją wycenią. W rezultacie, skumulowana wartość wewnętrzna Ethereum, według tej analizy, na koniec 2025 roku wynosiła od 2 do 6 bilionów dolarów. Jest to imponujący kontrast w porównaniu do jego kapitalizacji rynkowej, która w tym samym okresie wynosiła około 400 miliardów dolarów.

Kluczowym wskaźnikiem potwierdzającym tę zmianę jest rosnąca akceptacja instytucjonalna. Obserwujemy wyraźny trend przechodzenia od fazy eksperymentów do faktycznego wykorzystania sieci w realnej gospodarce. Jako przykład, JPMorgan uruchomił na Ethereum tokenizowany fundusz rynku pieniężnego o nazwie MONY, który inwestuje w amerykańskie papiery skarbowe. Jest to sygnał, że czołowe instytucje finansowe postrzegają publiczne blockchainy jako solidny fundament do zarządzania płynnością. Analiza MougAyara, wspierana przez oficjalne kanały Ethereum, stawia zatem zasadnicze pytanie: jak właściwie wycenić aktywa, których wartość wynika bezpośrednio z ich systemowej użyteczności i roli jako neutralnej warstwy rozliczeniowej dla świata?