Новая парадигма оценки Ethereum: переход к статусу глобального общественного блага

В конце 2025 года, в рамках дискуссии, инициированной в официальном аккаунте Ethereum в социальной сети X, автор и инвестор Уильям Мугаяр выдвинул концептуальный тезис о трансформации Ethereum в глобальное общественное благо, сопоставимое по своей роли с Интернетом или системой GPS. Эта новая парадигма требует отхода от традиционных метрик, таких как пропускная способность транзакций или размер комиссий, поскольку они не отражают системной ценности сети. Мугаяр утверждает, что Ethereum функционирует как «протокол ценности», в отличие от Интернета, который является «протоколом информации», но оба они служат нейтральными базовыми уровнями для глобальной координации.

Технологические достижения, включая хардфорки Pectra, запущенный в мае 2025 года, и Fusaka, активированный 3 декабря 2025 года, укрепили инфраструктурную роль сети. Хардфорк Fusaka, в частности, увеличил лимит газа до 150 миллионов и снизил средние комиссии L2 до менее чем 0,02 доллара благодаря расширению пропускной способности данных через PeerDAS. Этот сдвиг подтверждает, что Ethereum конкурирует не с другими блокчейнами, а со «статус-кво глобальной координации».

Для адекватной оценки этой общественной природы Мугаяр предложил трехкомпонентную модель, которая значительно расходится с текущей рыночной капитализацией. Первый компонент — Захваченная Стоимость, включающая традиционные метрики, которая, по оценкам на декабрь 2025 года, составляет от 0,6 до 0,9 триллиона долларов. Второй — Потоковая Стоимость, измеряющая годовую экономическую активность, зависящую от сети, которая варьируется от 300 миллиардов до 3 триллионов долларов ежегодно, при этом некоторые данные указывают на зависимые потоки, превышающие 50 триллионов долларов в год.

Наиболее новаторским элементом является «Избыток Доверия» (Trust Surplus), который количественно оценивает экономическую выгоду от снижения трения и рисков в глобальной экономической деятельности, оцениваемую в диапазоне от 150 до 600 миллиардов долларов. Эта концепция отражает невидимую ценность, которую инфраструктурные системы предоставляют до того, как рынки полностью ее учтут. В результате агрегированная внутренняя стоимость Ethereum, согласно этому анализу, оценивается в 2–6 триллионов долларов по состоянию на конец 2025 года, что резко контрастирует с его рыночной капитализацией, составлявшей около 400 миллиардов долларов на тот же период.

Институциональное принятие, являющееся ключевым фактором, демонстрирует переход от экспериментов к реальному использованию. Например, JPMorgan запустил токенизированный фонд денежного рынка MONY на Ethereum, инвестирующий в казначейские ценные бумаги США, что сигнализирует о том, что крупные финансовые институты рассматривают публичные блокчейны как основу для управления ликвидностью. Анализ Муйягара, поддержанный официальным аккаунтом Ethereum, ставит вопрос о том, как адекватно оценить актив, чья ценность проистекает из его системной полезности и роли в качестве нейтрального уровня расчетов.