Die neue Bewertungsparadigma für Ethereum: Auf dem Weg zum globalen öffentlichen Gut

Ende 2025 wurde im Rahmen einer Diskussion, die ursprünglich im offiziellen X-Account von Ethereum angestoßen wurde, von dem Autor und Investor William Mougayar eine wegweisende These aufgestellt: Ethereum müsse als globales öffentliches Gut betrachtet werden. Diese neue Perspektive stellt eine Parallele zu grundlegenden Infrastrukturen wie dem Internet oder dem GPS-System her. Mougayar argumentiert vehement, dass traditionelle Metriken, wie die Transaktionsdurchsatzrate oder die Höhe der Gebühren, nicht mehr ausreichen, um den tatsächlichen systemischen Wert des Netzwerks adäquat zu erfassen.

Er sieht Ethereum als einen „Wertprotokoll“ – im Gegensatz zum Internet, das er als „Informationsprotokoll“ klassifiziert. Dennoch teilen beide die fundamentale Funktion, als neutrale Basisschicht für die globale Koordination zu dienen. Diese Sichtweise erfordert eine Abkehr von rein ökonomischen Kennzahlen hin zu einer Bewertung der systemischen Relevanz.

Infrastrukturelle Verbesserungen haben die Position des Netzwerks weiter gefestigt. Insbesondere die Hardforks Pectra, der im Mai 2025 implementiert wurde, und Fusaka, der am 3. Dezember 2025 aktiviert wurde, spielten hierbei eine Schlüsselrolle. Der Fusaka-Hardfork brachte signifikante technische Neuerungen: Das Gaslimit wurde auf 150 Millionen erhöht, und dank der Erweiterung der Datenkapazität durch PeerDAS sanken die durchschnittlichen L2-Gebühren auf unter 0,02 US-Dollar. Diese Entwicklungen untermauern die Ansicht, dass Ethereum nicht primär mit anderen Blockchains konkurriert, sondern vielmehr mit dem „Status quo der globalen Koordination“.

Um dieser öffentlichen Natur gerecht zu werden, schlug Mougayar ein dreiteiliges Bewertungsmodell vor, das sich deutlich von der gängigen Marktkapitalisierung unterscheidet. Der erste Baustein ist der „Erfasste Wert“ (Captured Value). Dieser umfasst die traditionellen Metriken und wurde Ende 2025 auf einen Wert zwischen 0,6 und 0,9 Billionen US-Dollar geschätzt. Der zweite Teil, der „Flusswert“ (Flow Value), misst die jährlich generierte Wirtschaftsaktivität, die direkt von der Netzwerknutzung abhängt. Dieser Wert bewegt sich jährlich zwischen 300 Milliarden und 3 Billionen US-Dollar, wobei einige Indikatoren sogar von abhängigen Strömen über 50 Billionen US-Dollar pro Jahr berichten.

Der wohl innovativste Aspekt dieser Bewertung ist der „Vertrauensüberschuss“ (Trust Surplus). Dieser Posten quantifiziert den ökonomischen Nutzen, der durch die Reduzierung von Reibungsverlusten und Risiken in globalen Wirtschaftsprozessen entsteht. Die Schätzung hierfür liegt zwischen 150 und 600 Milliarden US-Dollar. Dieses Konzept erfasst den immateriellen Mehrwert, den solche Infrastruktursysteme bereitstellen, bevor dieser vollständig in den Märkten abgebildet wird. In der Summe ergibt sich aus dieser Analyse eine aggregierte intrinsische Bewertung von Ethereum von 2 bis 6 Billionen US-Dollar zum Ende des Jahres 2025. Dies steht in krassem Gegensatz zur damaligen Marktkapitalisierung von lediglich rund 400 Milliarden US-Dollar.

Die institutionelle Akzeptanz dient als wichtiger Indikator für den Wandel von experimenteller Nutzung hin zu fundamentaler Integration. Ein prägnantes Beispiel hierfür ist die Einführung des tokenisierten Geldmarktfonds MONY durch JPMorgan, der in US-Staatsanleihen investiert. Dies signalisiert, dass führende Finanzinstitute öffentliche Blockchains als tragfähige Grundlage für das Management von Liquidität ansehen. Mougayars Analyse, die durch den offiziellen Ethereum-Kanal unterstützt wird, wirft somit die entscheidende Frage auf: Wie lässt sich ein Vermögenswert angemessen bewerten, dessen wahrer Wert in seiner systemischen Funktionalität und seiner Rolle als neutrales Abrechnungsmedium begründet liegt?