重塑估值范式：以太坊迈向全球公共产品的全新定位

在2025年底，围绕以太坊的未来定位，一场关键性的讨论在官方社交媒体X平台上拉开序幕。知名作者兼投资人威廉·穆加耶尔（William Mougayar）提出了一个具有里程碑意义的观点：以太坊正经历一场范式转变，有潜力升级为一种全球性的公共产品，其地位可与互联网或全球定位系统（GPS）相媲美。他强调，要理解这种系统性的价值，就必须摒弃诸如交易吞吐量或Gas费用等传统衡量标准，因为这些指标已无法全面反映其深层价值。

穆加耶尔认为，以太坊的本质是充当一个“价值协议”，这与互联网的“信息协议”角色形成对照，但两者共同构成了全球协调运作的、中立的基础设施层。这种定位的巩固得益于一系列技术升级，特别是2025年5月上线的Pectra硬分叉，以及紧随其后的12月3日激活的Fusaka硬分叉。

特别是Fusaka的部署，通过PeerDAS技术显著扩展了数据吞吐能力，使得L2平均费用降至0.02美元以下，同时Gas上限被提升至1.5亿。这些技术迭代清晰地表明，以太坊的竞争焦点已不再是与其他区块链平台一较高下，而是致力于挑战和取代现有的“全球协调现状”。

为了准确衡量以太坊的这种公共产品属性，穆加耶尔构建了一个与当前市值评估体系大相径庭的三维模型。该模型的第一部分是“捕获价值”（Captured Value），它涵盖了传统指标，截至2025年12月，这部分估值约为0.6万亿至0.9万亿美元。第二部分是“流动价值”（Flow Value），用于量化依赖该网络运行的年度经济活动规模，这一数字每年在3000亿至3万亿美元之间波动，部分分析甚至显示，相关的经济流每年可高达50万亿美元。

该评估框架中最具开创性的要素是“信任盈余”（Trust Surplus）。这部分旨在量化因网络降低了全球经济活动中的摩擦和风险所带来的经济效益，估计价值在1500亿至6000亿美元之间。这一概念捕捉了基础设施在被市场充分定价之前所提供的隐性价值。基于此综合分析，截至2025年末，以太坊的聚合内在价值被评估为2万亿至6万亿美元，这与当时约4000亿美元的市场资本化形成了鲜明的对比，可谓是冰火两重天。

机构的采纳情况是衡量其向实际应用转型的关键指标，显示出从实验性阶段向核心业务集成的转变。例如，摩根大通（JPMorgan）已选择以太坊作为底层，推出了投资于美国国债的代币化货币市场基金MONY。此举强有力地证明，主流金融巨头已将公有区块链视为管理流动性的关键基石。穆加耶尔的分析，得到了以太坊官方账号的认可，促使业界深思：如何才能恰如其分地衡量一个其价值源于系统性效用和中立结算层角色的资产？