Paradigma Baru Penilaian Ethereum: Transformasi Menuju Barang Publik Global

Pada penghujung tahun 2025, sebuah wacana penting muncul dari akun resmi Ethereum di platform X. Penggagas dan investor ternama, William Mougayar, mengajukan tesis konseptual mengenai evolusi Ethereum menjadi barang publik global. Ia menyamakannya dengan peran fundamental yang dimainkan oleh Internet atau sistem navigasi GPS. Perspektif baru ini menuntut kita untuk meninggalkan metrik konvensional, seperti kecepatan transaksi atau besaran biaya gas, karena metrik tersebut dinilai gagal menangkap nilai sistemik yang sesungguhnya dari jaringan ini. Mougayar berpendapat bahwa Ethereum berfungsi sebagai protokol nilai, berbeda dengan Internet yang merupakan protokol informasi, namun keduanya sama-sama menyediakan lapisan dasar yang netral untuk koordinasi skala dunia.

Kemajuan teknologi yang dicapai, termasuk implementasi hardfork Pectra pada Mei 2025 dan Fusaka pada 3 Desember 2025, semakin memperkuat posisi infrastruktur Ethereum. Secara khusus, hardfork Fusaka membawa peningkatan signifikan dengan menaikkan batas gas menjadi 150 juta dan berhasil menekan rata-rata biaya L2 hingga di bawah 0,02 dolar AS. Hal ini dimungkinkan berkat perluasan kapasitas transfer data melalui mekanisme PeerDAS. Perubahan substansial ini menegaskan bahwa arena persaingan Ethereum bukanlah dengan sesama blockchain lain, melainkan dengan status quo koordinasi ekonomi global yang sudah ada.

Untuk dapat mengukur sifat publik dari aset ini secara akurat, Mougayar mengusulkan sebuah model valuasi tiga komponen yang sangat berbeda dari perhitungan kapitalisasi pasar saat ini. Komponen pertama adalah Nilai yang Tertangkap (Captured Value), yang mencakup metrik tradisional. Pada Desember 2025, estimasi nilai ini berkisar antara 0,6 hingga 0,9 triliun dolar AS. Komponen kedua adalah Nilai Aliran (Flow Value), yang mengukur aktivitas ekonomi tahunan yang bergantung pada jaringan. Angka ini bervariasi antara 300 miliar hingga 3 triliun dolar AS per tahun, dengan beberapa indikasi menunjukkan aliran yang bergantung bahkan melampaui 50 triliun dolar AS setiap tahunnya.

Elemen yang paling inovatif dalam model ini adalah Surplus Kepercayaan (Trust Surplus). Komponen ini berusaha menguantifikasi keuntungan ekonomi yang dihasilkan dari berkurangnya gesekan dan mitigasi risiko dalam aktivitas ekonomi global, yang diperkirakan bernilai antara 150 hingga 600 miliar dolar AS. Konsep ini menangkap nilai tak terlihat yang ditawarkan oleh sistem infrastruktur sebelum pasar sepenuhnya memasukkannya ke dalam harga. Sebagai konsekuensinya, nilai intrinsik agregat Ethereum, berdasarkan analisis ini, diperkirakan mencapai 2 hingga 6 triliun dolar AS pada akhir 2025. Angka ini menunjukkan kontras tajam jika dibandingkan dengan kapitalisasi pasarnya yang saat itu berada di kisaran 400 miliar dolar AS.

Adopsi institusional menjadi penentu utama dalam pergeseran narasi ini, menandai transisi dari fase eksperimental menuju pemanfaatan nyata. Sebagai contoh nyata, JPMorgan telah meluncurkan dana pasar uang tokenisasi bernama MONY, yang berinvestasi pada surat berharga Treasury AS. Peluncuran ini mengisyaratkan bahwa institusi keuangan besar kini memandang blockchain publik sebagai fondasi esensial untuk manajemen likuiditas. Analisis Mougayar, yang mendapat dukungan dari akun resmi Ethereum, pada akhirnya mengajukan pertanyaan mendasar: bagaimana kita bisa menilai secara tepat sebuah aset yang nilainya bersumber dari utilitas sistemiknya dan perannya sebagai lapisan penyelesaian yang netral?