De Nieuwe Waarderingsparagraaf voor Ethereum: Een Transitie naar een Globaal Publiek Goed

Eind 2025 ontstond een conceptueel raamwerk, voortkomend uit een discussie op het officiële X-account van Ethereum, waarin auteur en investeerder William Mougayar pleitte voor de transformatie van Ethereum naar een wereldwijd publiek goed. Hij vergeleek de rol van Ethereum met die van het Internet of het GPS-systeem. Deze nieuwe kijk vereist dat men afstapt van traditionele meeteenheden, zoals transactiedoorvoer of de hoogte van de kosten. Volgens Mougayar weerspiegelen deze cijfers immers niet de fundamentele, systemische waarde van het netwerk. Hij stelt dat Ethereum fungeert als een 'waardeprotocol', in tegenstelling tot het Internet, dat een 'informatieprotocol' is, hoewel beide dienen als neutrale funderingen voor wereldwijde coördinatie.

De technologische vooruitgang heeft de infrastructuur van het netwerk aanzienlijk verstevigd. Dit werd onder meer duidelijk door de hard forks Pectra, gelanceerd in mei 2025, en Fusaka, die op 3 december 2025 werd geactiveerd. Vooral de Fusaka hard fork was cruciaal: deze verhoogde de gaslimiet naar 150 miljoen en verlaagde de gemiddelde L2-kosten tot minder dan 0,02 dollar. Dit succes was te danken aan de uitbreiding van de datadoorvoer via PeerDAS. Deze ontwikkelingen onderstrepen dat Ethereum niet zozeer concurreert met andere blockchains, maar eerder met de 'status-quo van wereldwijde coördinatie'.

Om deze publieke aard adequaat te kunnen waarderen, introduceerde Mougayar een drieledig model dat significant afwijkt van de huidige marktkapitalisatie. Het eerste element is de 'Vastgelegde Waarde' (Captured Value), die de traditionele metrieken omvat. Voor december 2025 werd deze geschat op een bereik van 0,6 tot 0,9 biljoen dollar. Het tweede deel is de 'Stroomwaarde' (Flow Value). Dit meet de jaarlijkse economische activiteit die afhankelijk is van het netwerk. Deze stroom varieert jaarlijks tussen de 300 miljard en 3 biljoen dollar, waarbij sommige indicaties zelfs wijzen op afhankelijke stromen die 50 biljoen dollar per jaar overschrijden.

Het meest vernieuwende aspect van deze waardering is de 'Vertrouwenssurplus' (Trust Surplus). Dit kwantificeert de economische winst die voortvloeit uit de vermindering van frictie en risico's in de mondiale economische processen. Dit surplus wordt ingeschat tussen de 150 en 600 miljard dollar. Dit concept belicht de onzichtbare meerwaarde die infrastructuursystemen leveren, nog voordat de markten deze volledig hebben ingeprijsd. Als gevolg hiervan komt de geaggregeerde intrinsieke waarde van Ethereum, volgens deze analyse, neer op 2 tot 6 biljoen dollar tegen het einde van 2025. Dit staat in schril contrast met de marktkapitalisatie van destijds, die rond de 400 miljard dollar lag.

Institutionele adoptie vormt een sleutelfactor en toont de verschuiving van louter experimenteren naar daadwerkelijk, grootschalig gebruik. Een sprekend voorbeeld hiervan is de lancering van de getokeniseerde geldmarktfonds MONY door JPMorgan. Dit fonds belegt in Amerikaanse staatsobligaties en signaleert dat grote financiële instellingen publieke blockchains beschouwen als een solide basis voor liquiditeitsbeheer. De analyse van Mougayar, die steun kreeg van het officiële Ethereum-account, werpt de fundamentele vraag op hoe men een activum correct waardeert waarvan de waarde primair voortkomt uit zijn systemische nut en zijn rol als een neutraal afwikkelingsniveau voor de wereldwijde economie.