Hyperliquid 稳定币 USDH 发行权争夺战：Paxos、Frax、Agora 和 Ethena 提交提案

去中心化交易所 Hyperliquid 正通过推出其原生稳定币 USDH，大步迈向构建更强大的金融生态系统。此举旨在减少对 USDC 等外部稳定币的依赖，并为平台捕获可观的收益。为争夺 USDH 的发行权，Paxos、Frax Finance、Agora 和 Ethena 等四家加密货币领域的重量级公司已提交了各自的提案，展示了对这一重要机遇的激烈竞争。

Paxos 凭借其在受监管发行领域的十年经验，提出了一个强调全球合规性的方案。其 V2 提案深度整合了 PayPal 生态系统，包括在 PayPal 和 Venmo 上列出 HYPE 代币，并提供免费的 USDH 充提服务。Paxos 还承诺提供 2000 万美元的生态系统激励，并采用基于绩效的费用结构，只有在总价值锁定（TVL）达到 10 亿美元后才开始收费，且上限为 5%。这种模式旨在确保 Paxos 的成功与 Hyperliquid 的增长紧密相连，并为 USDH 铺平全球合规发行的道路。

Frax Finance 则采取了“社区优先”的策略，提议以 1:1 的比例用其自身稳定币 frxUSD 支撑 USDH。frxUSD 本身得到了机构合作伙伴（包括 BlackRock）的 BUIDL 代币化国库基金的支持。Frax 的核心亮点在于其收益分配模式：将底层国库收益的 100% 直接返还给 Hyperliquid 用户，自身不收取任何费用。Frax 估计，按 4% 的年利率计算，Hyperliquid 的稳定币存款每年可带来 2.2 亿美元的收益。

Agora 提出了一个“联盟”方法，旨在通过合作实现最大化价值。该方案将 Agora 的稳定币发行能力与 Rain 的全球卡和法币通道服务以及 LayerZero 的跨链互操作性相结合。Agora 承诺将 100% 的净收入（扣除托管费后）通过 HYPE 代币回购或资助生态系统来回馈 Hyperliquid 社区。这种多方合作的模式旨在为 USDH 提供全面的功能支持和广泛的触达。

Ethena Labs，作为合成美元 USDe 的发行方，其提案的核心是利用 USDtb 作为 USDH 的储备资产。USDtb 由 Anchorage Digital Bank 发行，并间接由 BlackRock 的 BUIDL 基金提供支持。Ethena 承诺将 USDH 储备产生的净收入的 95% 返还给 Hyperliquid 生态系统，并提供至少 7500 万美元的生态系统激励。此外，Ethena 还计划推出 Hyperliquid 原生的合成美元 hUSDe，并计划通过 Securitize 将代币化基金和股票引入 HyperEVM。

这些提案的背后，是机构巨头 BlackRock 在代币化资产领域的积极布局。BlackRock 的 BUIDL 基金作为代币化的美国国库券，为 Ethena 和 Frax 的提案提供了强大的信誉背书。BlackRock 数字资产主管 Robert Mitchnick 曾表示，代币化基金“在提供机构级的现金管理和链上流动性方面具有独特的优势”。与此同时，Rain 作为支付合作伙伴，以及 LayerZero 在互操作性方面的贡献，也为 Agora 的提案增添了重要的实用性。

最终的发行方将由 Hyperliquid 的验证者通过链上治理投票决定，投票定于 2025 年 9 月 14 日进行。这一过程不仅体现了去中心化治理的原则，也为 Hyperliquid 生态系统的未来发展方向提供了清晰的指引。这场竞争不仅关乎稳定币的发行权，更代表着去中心化交易所如何通过自建金融基础设施来增强自身实力和独立性，为整个加密货币领域的发展提供了宝贵的范例和增长的契机。